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      出品：新浪财经上市公司筹划院

      作家：喜乐

      9月17日，奇瑞汽车股份有限公司（股票代码：9973.HK）负责运行港股招股，谋略于9月23日细目刊行价，并于9月25日在港交所主板挂牌上市。这一四肢不仅符号着国内终末一家未上市的头部整车企业负责登陆成本阛阓，更意味着奇瑞历经20年的上市征途终于迎来收官——自2004年起，奇瑞曾屡次探索上市旅途，包括谋略通过安徽巢东股份借壳、与江淮汽车鞭策交叉执股、尝试港股与A股径直上市等，但均因阛阓环境、业务休养等原因未能成行。正如奇瑞汽车董事长尹同跃此前所言，公司昔时恒久埋头期间翻新，成本阛阓运作训诲较少，这次IPO也成为其成本阛阓的“破冰之旅”。

      从刊行范围看，奇瑞本次群众发售2.97亿股H股，刊行结构为“10%香港公竖立售+90%国际配售”，并附带15%逾额配股权（绿鞋机制）；刊行价钱区间定为27.75港元/股-30.75港元/股，对应募资范围82.5亿港元-105.2亿港元，公司市值区间为1600亿港元-1787亿港元。若最终给与高端订价且全额哄骗绿鞋机制，其募资范围将寥落2022年的中翻新航，成为2022年于今非“A to H”情势下港股最大IPO。

      从市形貌位来看，这次IPO至少已成为2023年于今非A to H情势下最大IPO；若最终给与高端订价（招股当日中午国际配售已获足额认购，不祥率触发高端订价）且全额哄骗逾额配股权，其范围将寥落2022年的中翻新航，成为2022年于今非A to H最大IPO。不外需要珍惜的是，2025年港股成本阛阓虽显赫回暖——前8个月IPO融资1329亿港元创近4年新高，增发募资更达1905亿港元，时期不乏比亚迪435亿港元、小米426亿港元、宁德期间410亿港元等超大型融资神色——但奇瑞IPO仍将分流阛阓多数资金，这也为后续港股IPO神色的资金端带来较大测验。

     中资布景投资东说念主主导 外资缺席激发地缘风险商榷

 

      本次IPO的基石投资者威望一样亮点杰出，且呈现明显的“中资主导”特征。12家基石投资者共计投资45.7亿港元（按基础IPO范围及价钱区间高端测度），占基础刊行范围的50%，这一比例在2023年于今募资50亿港元以上的港股IPO中名轮番一，也从侧面反馈出中资机构对奇瑞的认同。

      其中，“国度队”基金混改基金以14.8亿港元单笔投资成为最大基石，占基础IPO范围的16.2%；中资著名私募高瓴、景林各投资4.7亿港元，永诀占比5.1%；产业互助方晶书册成、地平线机器东说念主永诀投资约3.2亿港元、3.1亿港元；此外，场地政府基金黄山建投、合肥建汇永诀投资3.2亿港元、1.6亿港元。

      值得眷注的是，本次基石威望中无外资财务机构参与，且保荐东说念主团队（中金公司、华泰国际、广发证券）亦一齐为中资机构。这一阵势与奇瑞的国际业务结构径直相关：2022年-2024年及2025年一季度，俄罗斯乘用车销售收入占比永诀为14.6%、26.8%、18.6%、10.9%，公司虽已在招股书中明确“谋略缩减俄罗斯业务以镌汰制裁风险”，但现时成本阛阓对地缘政事风险厌恶度较高，外资机构因合规费神参与意愿不及，外资投行也倾向于遁入此类神色。此外，在本年港股阛阓有多数外资资金流入并抬升估值的布景下，奇瑞上市后若仍贫寒外资机构参与，或对其股价后续抬升变成压制。

      功绩高增速背后 靠24亿汇兑收益复古净利润

      从财务基本面来看，奇瑞连年虽展现出高增长态势，但盈利质料与贯通性仍存隐忧。营收端，2022年-2024年奇瑞营收永诀为926亿元、1632亿元、2699亿元，年复合增速高达70.7%，但2025年一季度营收682亿元，同比增长24.2%，增速较此前彰着放缓；净利润端，2022年-2024年归母净利润永诀为62.7亿元、119.5亿元、141.3亿元，年复合增速50.2%，2025年一季度归母净利润46.5亿元，同比增幅更是达到71.5%，但这一高增长的中枢驱能源并非主商业务，而是当期录得的24.4亿元汇兑收益——这一金额远超往年水平（2022年-2024年汇兑收益/亏蚀永诀为5.0万元、-1.4万元、0万元）。

      若剔除汇兑收益，2025年一季度奇瑞归母净利润仅为22.1亿元，净利润率也从6.8%（含汇兑损益）下滑至3.2%。由于奇瑞约40%收入来自国际阛阓（2025年一季度国际收入246.7亿元，占比39.9%），汇率波动对盈利的影响显赫，而一季度高额汇兑收益的可执续性仍存不细目性，后续盈利贯通性需执续不雅察。

      较可比公司毛利指导会性弱 IPO估值安全边缘有限

      功绩增长的可执续性疑问以外，从毛利率、归母净利率等盈利质料贪图，以及市盈率（PE）维度与同行对比，奇瑞的财务证实与估值匹配度也显自满隐忧。

      毛利率方面，长城汽车毛利率恒久贯通在18%-19%区间（2025年一季度小幅回落至17.8%），祯祥汽车则通过新能源、高端品牌占比栽培，让毛利率从2022年的14.1%稳步攀升至2025年一季度的15.8%；而奇瑞汽车毛利率波动彰着，2023年毛利率升至16.0%，但2024年回落至13.5%，2025年一季度进一步降至12.4%，低于同时长城、祯祥的毛利率水平。

      净利率层面，奇瑞2025年一季度归母净利率为6.8%，但该数值包含24.4亿元的高额汇兑收益，若剔除这部分非经常性收益，内容净利率仅约3.2%；同时，祯祥汽车归母净利率为7.8%（2025年上半年为6.2%），长城汽车为4.4%（2025年上半年回升至6.9%）。

      估值端，奇瑞本次IPO按高端订价测算总市值约1773亿港元，对应的市盈率水平处于同行中间位置：2024年市盈率约11.4倍，为止2025年一季度的回荡市盈率（TTM）约为10.1倍，均介于祯祥汽车与长城汽车之间。即使有计划到三家公司在功绩、财务方面各有千秋，然而凭证奇瑞汽车的IPO估值并莫得予以阛阓盈利空间。

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